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Cette semaine, nous poursuivons l’analyse qui a été faite dans la newsletter précédente mais en utilisant cette fois les indices de prix au producteur industriel qui enregistrent les prix payés par les entreprises et sont donc des indicateurs plus pertinents que les IPC (indices de prix au consommateur) en ce qui concerne l’analyse des divergences de compétitivité.
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Depuis le début de l’année, l’accélération des taux d’inflation en Zone Euro a été très inégale selon les pays. Dans le contexte d’une Union Monétaire qui prive les Etats de la possibilité d’ajuster leur taux de change afin de remédier aux déséquilibres de compétitivité, il est important de ne pas uniquement se focaliser sur l’inflation globale en Zone Euro mais également de constater les divergences d’inflation entre certains pays clés de l’Europe du Nord et de l’Europe du Sud. Le Graphique 1 représente une sélection représentative des taux d’inflation en glissement annuel (mois de juillet) avec des hausses de 2.2% (Zone Euro), 3.1% (Allemagne), 2.9% (Espagne), 1.6% (France) et 0.9% (Italie).
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En septembre de 2020, les voyants climatiques sont passés au rouge et annonçaient de très fortes tensions sur les prix des matières premières agricoles. La raison ? un phènomène cyclique connu sous le nom de la Niña . La Niña est un phènomène climatique récurrent, la petite sœur du plus connu el Niño et consiste en une baisse anormale des températures de l’Océan Pacifique au niveau des tropiques, ce qui provoque de nombreux évenements climatiques atypiques. En effet, la Niña est associée à des sécheresses aux Etats-Unis et dans le Sud du Brésil/Nord de l’Argentine ainsi qu’à des précipitations anormales en Extrême-Orient et Océanie. De plus, la probabilité d’occurence d’épisodes climatiques extrêmes, qui peuvent être devastateurs pour les cultures, augmente sensiblement lors des années de la Niña.
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Cette semaine, nous allons faire un voyage vers les États-Unis. L’indice des prix au consommateur a augmenté de 0.9% en Juin (variation mensuelle), portant le taux à 5.4% en glissement annuel - un résultat largement supérieur à celui espéré par les économistes (0.5% mensuel et 4.9% interannuel).
L’inflation annuelle a été portée par les prix de l’énergie (+24.5%) et des voitures d’occasion (+45.2%), ces deux hausses combinées représentant respectivement 27.51% et 21.11% de l’augmentation totale. Les défenseurs du caractère « transitoire » de l’inflation U.S oublient un peu vite que le taux d’inflation excluant l’énergie et les voitures d’occasion correspondait à 5.28% en variation annualisée en Juin.
Et maintenant ? Il est probable que la hausse des matières premières continue d’être repassée dans les prix au consommateur tout au long de 2021 tandis que la situation de sècheresse intense dans l’ouest américain devrait limiter le ralentissement des prix de l’alimentation et de l’énergie. Fin 2021, le risque d’un nouvel événement climatique du type « la Niña» (probabilité de 66% d’après la NOAA - agence nationale du climat américain) devrait, s’il se concrétisait, exercer une pression à la hausse sur les matières premières agricoles et sur le minerai de fer au moins au long des premiers mois de 2022.
De plus, il est important de mentionner que, contrairement à l’Union européenne, le cout du logement représente aux USA une partie importante de l’IPC (31.37%). Dans un contexte de forte hausse des prix de l’immobilier, le logement devrait être un support pour l’indice des prix au consommateur même une fois que le choc des matières premières sera terminé et participera d’un « effet de second tour » de l’inflation.
Jusqu’où l’inflation pourrait-elle aller simplement par effet d’inertie, sans inclure les risques cités ci-dessus ?
En avril dernier, j’avais alerté sur le risque inflationniste aux Etats-Unis alors que l’enquête trimestrielle de la Federal Reserve (SPF- Survey of Professional Forecasters) prévoyait une inflation de l’ordre de 2.2% en moyenne en 2021. De mon côté, j’estimais, avec un simple modèle autorégressif (ARIMA), un scénario moins optimiste que le consensus. Finalement, les données réelles se sont révélées pour le moment plus mauvaises que mon scénario le plus pessimiste calculé à partir d’une prévision naïve (stabilité de l’inflation jusqu’à la fin de l’année). (Graphique 1 – Prévision 1 « ARIMA » : scénario optimiste, Prévision 2 « naïve » : scénario pessimiste).
Il était grand temps de mettre ces prévisions à jour. En utilisant une nouvelle fois un modèle ARIMA sur les données non ajustées, j’obtiens une inflation mensuelle moyenne de l’ordre de 0.247% sur la période 2021m07-2022 (un chiffre loin d’être extravagant). Dans un tel scénario (conservateur) l’inflation devrait ralentir à partir du mois de Juillet à cause de l’effet de base lié à l’augmentation des prix à la fin de la première vague (un mouvement similaire a été constaté sur l’inflation européenne).
Néanmoins ce ralentissement sera de courte durée et nous devrions assister à une nouvelle accélération de l’IPC au plus tard partir du mois de Septembre pour terminer l’année à 5.83%. Il est bon de rappeler que le modèle ARIMA donne la tendance générale d’une série temporelle et peut servir à estimer l’inertie de l’inflation, mais ne saurait être interprété comme une prévision précise des taux d’inflation mensuels (même si ces modèles sont parfois meilleurs que les modèles structurels concernant les prévisions de court terme). Mon sentiment est que le « scénario ARIMA » doit être qualifié « d’optimiste » vu les pressions actuelles dans l’économie, la forte hausse des prix du pétrole, les sècheresses dramatiques et la hausse des prix de l’alimentation qui devrait en découler. Néanmoins ce résultat est encore supérieur aux prévisions des analystes dans la dernière enquête de la Federal Reserve (moyenne annuelle de 3%).
