Inflation en Zone Euro : Europe du Nord versus Europe du Sud - 2ème Partie
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Cette semaine, nous poursuivons l’analyse qui a été faite dans la newsletter précédente mais en utilisant cette fois les indices de prix au producteur industriel qui enregistrent les prix payés par les entreprises et sont donc des indicateurs plus pertinents que les IPC (indices de prix au consommateur) en ce qui concerne l’analyse des divergences de compétitivité.
Tout d’abord, procédons à un état des lieux au niveau global : l’inflation PPI a atteint 8.3% (en glissement annuel au mois de Juin) en ce qui concernent l’indice excluant les prix de la construction. Eurostat publie deux PPI différents selon que les produits concernés soient vendus sur les marchés domestiques ou sur les marchés non-domestiques. Sur le même intervalle de temps, les PPI marchés-domestiques et non-domestiques ont été en hausse de respectivement 10.2% et 8.1%.
Dans tous les cas, il s’agit tout simplement du plus fort résultat de la série historique qui commence en 2001 (Graphique 1). Le point est important: la zone euro n’a jamais connue un choc d’inflation aussi fort depuis la création de la monnaie unique. Le lecteur comprendra ainsi un peu mieux l’intérêt de mes billets hebdomadaires.
Par souci de simplicité, et étant donné que nous avons décidé de nous focaliser sur les divergences de compétitivité, nous utiliserons l’indice PPI marché non-domestiques pour continuer notre analyse.
Encore une fois, l’accélération des taux d’inflation en Zone Euro a également été très inégale selon les pays. Le Graphique 2 représente l’ensemble des taux d’inflation PPI en glissement annuel. Les résultats révélés par le graphique tendent à invalider les analyses que nous avions faites dans la newsletter précédente (celle d’un choc inflationniste concentré en Allemagne). En effet, l’Europe du Sud (à l’exception de l’Italie) affiche des taux d’inflation PPI au-dessous de la moyenne de la zone euro tandis que l’Allemagne se trouve au-dessus. L’écart est particulièrement significatif dans le cas de la Grèce qui affiche un taux 2.2 fois supérieurs à celui de l’Allemagne.
Toutefois, afin de ne pas tomber dans l’illusion créée par l’effet de base lié à la première vague de covid-19 en 2020, j’ai décidé de calculer une fois de plus l’inflation PPI en prenant le mois de janvier 2020 comme date de référence (Graphique 3). Une fois l’effet de base pris en compte, la situation apparait comme étant plus complexe : l’Espagne est le seul pays qui continue d’avoir un taux d’inflation supérieur à l’Allemagne tandis le Portugal, la Grèce et l’Italie se retrouvent avec des valeurs largement inférieures à la moyenne de la zone euro. Nous pouvons en conclure que l’essentiel de l’inflation PPI dans ces pays est due à un effet de base.
La signification du calcul fait ci-dessus est à relativiser. En effet un fort taux d’inflation donné une certaine année, même s’il vient compenser une déflation antérieure, augmente la probabilité que l’inflation se transmette lors des années suivantes par phénomène d’inertie (notamment via l’indexation de certains prix et la détérioration des anticipations d’inflation). En réalité, aucun des deux calculs ne l’emporte l’un sur l’autre et nous devons considérer les deux afin de comprendre le processus inflationniste en Zone Euro.
En conclusion, contrairement à ce que nous avons laissé suggérer dans la newsletter précédente, les pays d’Europe du Sud perdent sur les deux plans. D’une part, si le mouvement se poursuit, il pourraient voir la compétitivité de leurs exportations industrielles diminuer tandis que d’autre part, le fort taux d’inflation au consommateur en Allemagne exercerait une pression pour la normalisation de la politique monétaire européenne qui serait particulièrement préjudiciable pour ces pays. Plus ce « double scénario négatif » durera plus la zone euro sera fragilisée.
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